9月15日，国家统计局公布数据，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期5.7%，前值5.7%。固定资产投资同比增长0.5%，预期1.4%，前值1.6%。基础设施投资同比增长3.2%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降12%。社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期3.9%，前值3.7%。全国调查失业率5.3%，前值5.2%。
观点：
一、新质生产力带动生产端平稳运行。8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长5.1%，制造业增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.4%。装备制造业增加值同比增长8.1%，高技术制造业增加值增长9.3%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和4.1个百分点。8月我国出口交货值同比增长5.5%,增速比7月回落1.2个百分点, 主要受全球贸易环境变化和企业库存调整影响。分产品看，3D打印设备、新能源汽车、工业机器人等产品产量同比分别增长40.4%、22.7%、14.4%，维持高增速；房地产行业景气度维持疲弱，相关原材料价格持续低迷。近日，美国总统特朗普宣布，从全球国别关税中豁免金条及石墨、钨、铀等金属产品，同时将硅酮产品纳入征税范围。尽管目前贸易关系逐步改善，但在税率近40%的水平下，我国对美出口始终承压。预计接下来政策着力重点将落在AI应用端侧，支持模型广泛应用。
图1 规模以上工业增加值同比
图2 三大门类工业增加值同比
二、投资端集体回落，地产景气显疲弱。1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）288229亿元，同比增长1.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%，增速均较上月小幅回落。基础设施投资同比增长2.0%（上月录得3.2%），制造业投资增长5.1%（6.2%），房地产开发投资下降12.9%（-12.0%），基建、制造业稳连续多月下降，地产景气度依旧疲软。虽产业转型升级进程继续推进、新三样与“以旧换新”相关商品的提振效果继续显现，但贸易战不确定性和反内卷相关政策或影响部分制造业行业投资，叠加去库化进程放缓、中下游产业链盈利减弱、传统工业淡季到来等多因素作用，投资增速持续下行。目前来看，供给侧产能过剩及全球经济不确定性仍制约补库强度，项目扩产或较为保守，制造业需求料维持偏冷。受气候影响，基建增速继续放缓。三季度部分地区或高温不下、或暴雨洪涝灾害，影响基建施工；此外，财政资金拨付进程也较为缓慢——7月财政存款同比增速进一步回落至23.4%（23.9%），共同拖累基建投资。具体来看，水利、铁路仍作为基建投资增长主导，而道路投资同比延续负增。受制于政府债的提前利用，下半年财政支出力度偏弱。新增专项债发行虽有提速，但资金完成拨付并形成实物工作量需要时间，短期增速或持续低增长。
图3 投资端地产拖累明显
图4 基建投资细分项
图5 制造业投资细分项
地产需求继续回落。全国房地产开发投资同比下降12%，施工、新开工、竣工面积为-9.3%（-9.2%）、-19.5（-19.4%）、-18.3%（-16.5%），各类指标再度转弱。70城二手房价环比多数下行，300城土地市场成交面积同比也在负数区间运行。全国商品房销售面积同比下降4.7%，商品房销售额下降7.3%，降幅分别走阔0.7和0.8个百分点，进而影响房企到位资金，8月房企到位资金同比下降8.0%，较上月进一步下滑0.5个百分点。新开工、竣工和施工面积跌幅均走阔，开发投资持续承压，内需不足叠加销售回款能力弱，地产新政效果有望进一步考察。
图6 商品房销售面积低位运行
图7 地产新开工、竣工和施工累计同比
图8 房地产投资结构弱（资金来源累计同比）
三、旅游旺季带动消费，政策力度正升温。8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4；环比增长0.17%，服务零售持续带动整体消费。其中，以旧换新政策效果继续显现，限额以上单位家具类、家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类商品零售额分别增长18.6%、14.3%、14.2%、7.3%。需要注意的是，以旧换新类零售额涨幅边际放缓，相关行业社零增速由6月11.9%降至5.4%，政策效用或有所减弱。旅游旺季亦促进服务消费持续回升，文体休闲服务类、旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类零售额较快增长。近日，商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，扩内需力度加码，在政策引导与市场机制的双重作用下，消费市场活力正逐步释放，增速料稳步回升。除此之外，9月1日个人消费贷款财政贴息政策落地，以及近期股市热情不断，或成为消费推力。
就业方面，全国城镇调查失业率为5.3%，除季节性因素外，外需不确定性上升、反内卷政策覆盖多行业商品供给均对就业造成扰动；同时，在“两新”政策效果边际减弱的背景下，企业资本开支和雇佣意愿可能也受到一定影响。随着政策逐步将经济引导至新质生产力，劳动力市场结构性失衡料将修复。
图9 社会消费品零售额同比
图10 社会消费品零售额增速分类型
图11 城镇失业率同比
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